黄金、白银：维持震荡

　　【盘面回顾】周一为美国马丁路德金纪念日假期，COMEX贵金属电子盘整体缩量窄幅震荡。最终COMEX黄金2402合约收报2059元/盎司，涨0.36%，美白银2403合约收报于23.39美元/盎司，涨0.26%。SHFE黄金2404主力合约收报483.58元/克，涨0.76%；SHFE白银2402合约收报5980元/千克，涨1.67%。

　　【核心逻辑】继续关注红海局势及中东地缘政局变化。数据方面：本周主要关注周三美12月零售销售数据。事件方面：本周美联储官员将密集讲话：周三凌晨，美联储理事沃勒将就经济前景和货币政策发表讲话；周三晚间美联储理事沃勒及鲍曼也将分别讲话；周四清晨，美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话；周四晚间及周五凌晨，美联储24年票委博斯蒂克将就经济前景发表讲话；周六早晨，美联储24年票委戴利将发表讲话。周三晚间欧央行行长拉加德将在达沃斯经济论坛发表讲话。周四凌晨，美联储将公布经济状况褐皮书。

　　【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息。交易员预期美联储2月维持利率不变概率95.3%，降息25BP概率4.7%；3月维持当前利率不变概率27.7%，至少降息25BP概率略略降至72.3%；5月较3月维持利率不变概率24.4%，继续至少降息25BP概率75.6%。

　　【基金持仓】长线基金持仓看，周四SPDR黄金ETF持仓维持在863.84吨；iShares白银ETF持仓维持在13483.38吨。

　　【策略建议】中长线维持看多，目前整体仍处于震荡格局中，但任何回调仍视为中长期做多机会，操作上建议多单底仓持有，回调进行加仓。目前市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，关注数据及美联储官员表态变化，预期与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大。

　　铜：基本面需求较弱 拉低铜价

　　【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一向小幅回落至6.77万元每吨，上海有色现货升水在100元每吨，

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】铜价在周一的表现符合我们在周报中的预期，小幅偏弱，即使宏观上有国内宽松的预期，依然无法阻止基本面需求偏弱带来对价格的压制。从宏观上看，投资者期待国内出现更为宽松的货币政策，市场有国内降息相关传言。从基本面上看，短期铜矿TC的持续回落出乎意料，最近两周累计下滑近20美元每吨，反映出铜矿供给极度偏紧。然而投资者对此反应并不强烈，说明下游需求情况相对更差。现货升水走低伴随着铜价走低，说明本轮铜价的下跌主要是需求偏弱引起。不过若铜价进一步回落，或触发提前的春节备货情绪。短期来看，随着宏观预期的消散，铜价或继续小幅向下，目标6.7万元每吨。

　　【策略观点】震荡偏弱，可以考虑卖出期权策略。

　　锌：2.1万强支撑，海外减产

　　【盘面回顾】1月15日，沪锌2402合约收于21225元/吨，收长下影线，2.1w技术面支撑较强，夜盘跳空高开，LME锌收于2555美元/吨。

　　【产业表现】1、Nyrstar由于高能源成本和市场情况，将于本月下半月暂停Budel锌冶炼业务，该冶炼厂年产能31.5万吨。2、矿：12月国内锌精矿产量为29.84万金属吨，同比减少13.1%，环比减少8.7%；全年产量总计376.6万金属吨，累计同比增1.6%。12月内蒙古、青海、西藏等较冷地区进入季节性生产淡季，同时陕西地区因环保影响生产，带来主要减量。锌精矿进口利润-223元/金属吨，较上期变化不大。3、锭：12月精炼锌产量59.09万吨，同比增12.38%，环比增2.06%；全年产量总计662.25万吨，累计同比增10.78%；广西新增产能爬坡带来主要增量。上周精炼锌进口盈亏录得46元/吨，环比上涨62元/吨。冶炼理论利润约96元/吨，较上期降31元/吨，上周锌价回落，TC持稳。4、根据SMM数据，本周一社库录得7.62万吨，较上周五去0.1万吨。

　　【核心逻辑及策略】技术层面，内外盘锌价均遇到预定支撑，回调空间挤压。基本面，锭端供强需弱格局延续，矿端有所掣肘，TC下行压力下冶炼利润被挤压，下方锭端成本支撑有所抬升。考虑综合收益以及冶炼厂生产规划，短期利润的压缩，海外减产提供向上驱动。推荐策略：回调做多。

　　镍、不锈钢：消息影响渐退价格回落

　　【宏观环境】周四晚间公布的美12月CPI数据总体略高于预期，CPI与核心CPI环比皆为0.3%，其中CPI环比值高于预期和前值，显示美通胀虽有下行，但可能仍不足以支持美联储3月开启降息。根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，且降息押注有所增强。交易员预期美联储2月维持利率不变概率95.3%，降息25BP概率4.7%；3月维持当前利率不变概率24.8%，至少降息25BP概率升至75.2%；5月较3月维持利率不变概率27.7%，继续降息25BP概率67.5%。

　　【产业表现】1、镍矿：本周到港数据走高，SMM菲律宾1.5%镍矿价格维持低价FOB价格37美元/湿吨，CIF价格41美元/湿吨。2、精炼镍：2023年12月全国精炼镍产量共计2.45万吨，环比增长约6%，同比上升40.57%。SMM精炼镍社会库存累库2524吨至18918吨。3、中间品：MHP和高冰镍价格小幅回调，12月印尼高冰镍产量1.95万镍吨（环比+0.3万镍吨），MHP产量1.31万镍吨（环比-0.5万镍吨）。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格维持至26400元/吨，SMM12月份全国硫酸镍产量为3.10万金属吨，全国实物吨产量14.08万实物吨，环比下降14.32%，同比降低17.58%。5、镍铁：镍铁价格底部稍有企稳，12月国内镍生铁产量2.85万镍吨，环比减少。6、不锈钢：SMM不锈钢库存上周累库1.66万吨，12月份全国不锈钢产量总计约301.50万吨，环比+0.22%，同比增加约4.40%。其中300系不锈钢产量约160.20万吨，环比增加约10.60%，同比增加约11.61%

　　【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观提振和印尼政策影响下镍矿紧缺情绪反复驱动镍价反弹，中间品价格也小幅反弹，但是三元依然供需双弱，开工率维持低位，镍铁价格企稳，下游钢厂年前原料备库积极，但不锈钢现货成交一般，本周累库，待短期情绪扰动过后，下游需求疲弱恐继续拖累价格，供给依旧过剩下维持偏弱震荡，回归成本支撑区间震荡。

　　【策略】中长期空单继续持有；短期，区间偏弱震荡，镍反弹至13万元以上逢高沽空，不锈钢轻仓空，观望为主。

　　锡：小幅攀升

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一小幅攀升至20.9万元每吨。

　　【产业表现】产业链保持稳定。

　　【核心逻辑】锡价在周一日盘开盘后拉升，后保持在20.9万元每吨附近，整体持仓并未发生太大变化，属于多空互换。短期来看，锡价或仍以震荡为主，随着降息预期的消退，锡价或会吐部分涨幅。供给端市场上仍无有关缅甸锡矿的消息，佤邦政府或率先评估已经复产的矿山运营情况的运营情况，而后再决定锡矿的恢复时间。需求相对偏弱，下游还在等20万元每吨的支撑位关口，对于目前的价格仍未有大量采购补库的意愿。短期来看，锡价或仍以震荡为主，波动率持续偏低。

　　【策略观点】震荡偏弱，持币观望。

　　碳酸锂：供应端扰动支持反弹，下行日益曲折

　　【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407， 1月15日收于101950元/吨，震荡偏弱。SMM电碳均价96200元/吨，工碳均价87600元/吨，持稳。

　　【产业表现】1、 12月，国内十家锂云母产量5220吨LCE，同比降20.9%，环比降18.6% 2、SMM碳酸锂周度产量9125吨，周环比减少227吨；百川周产量8613吨，周环比减少760吨。锂辉石CIF价格进一步回落，MB报价下探900美元/吨，即期生产利润回升明显。3、12月碳酸锂产量43988吨，环比增2.1%，同比增26.4%；分原料来看，锂辉石产碳酸锂提供主要增量，矿端价格回落较快，辉石产碳酸锂利润支持生产，云母部分基本持平，以消耗云母原料库存为主，盐湖季节性生产淡季产量下滑。1月分预计辉石产量依然比较客观，但考虑临近春节，总体产量环比持平可能性较大。4、国内正极库存逐渐去化，12月磷酸铁锂排产环比进一步走低。12月终端产销数据超预期，带动电池装机向上，进一步消耗正极及电芯库存。1月磷酸铁锂排产增加，下游预计温和补库。5、12月，中国新能源汽车产量117.2万辆，环比增9.1%，同比增47.5%，累计同比增35.6%，销量为119.1万辆，环比增16.1%，同比增46.3%，累计同比增37.1%。动力电池12月装车47.9GWH，同比增32.5%，累计同比增31.6%。其中，磷酸铁锂装机量环比增加7.3%，三元NCM装机量环比增5.2%。12月新能源汽车行业产销量在11月的基础上进一步增加，环比增速超预期，带动动力锂电池装机环比增速上修。6、智利锂盐滩出现抗议活动，通往SQM和雅宝的道路受影响。Core旗下Grants矿区停产。

　　【库存】截止1月12日，碳酸锂库存录得71547吨，周环比增1851吨，其中下游库存增546吨至14644吨，上游盐厂增950吨至42290吨。盐厂周度产量上升，盐厂、下游和贸易环节库存均有增量；周一交易所仓单库存增30吨至13268吨。

　　【核心逻辑及策略】根据目前基本面情况，盘面价格接近9.5万元/吨支撑偏强，供应端利润被挤压后开始频繁出现扰动；与此同时，需求侧在汽车端价格战和补贴持续进行的情况下，需求增速放缓的节奏有所延迟，后续碳酸锂将进入抵抗式下跌的格局。推荐策略：03合约10w附近、07合约11w附近逢高沽空。

　　工业硅：基本面矛盾不显，短多性价比提升

　　【盘面回顾】周一工业硅期货主力03合约收于13675元/吨，环比+0.51%。现货方面，询单热度冷却，价格松动。SMM现货华东553报15300元/吨，环比-100元/吨，SMM华东421报15750元/吨，环比持平。

　　【产业表现】供给方面，北方前期停产企业未恢复生产，西南地区本周开工变化不大，电价影响基本结束。据百川盈孚统计，工业硅上周产量7.66万吨，环比+320吨。其中，新疆3.52万吨，环比+40吨；云南0.91万吨，环比+220吨；四川0.34万吨，环比-260吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.31万吨，环比+200吨，据百川，新进企业暂未达到N型生产标准，整体来看N型硅料产品处于紧缺状态，但1月硅片、电池片、排产均有回落；有机硅：上周DMC产量3.53万吨，环比-1700吨，上周DMC库存4.26万吨，环比-5100吨；铝合金：需求稳定，广西地区铝棒有增产计划。库存方面，截至1月12日，工业硅厂内库存6.01万吨，环比+1300吨；工厂+港口库存15.81万吨，环比+300万吨。据广期所数据，交易所仓单折20.88万吨，周环比+0.84万吨。综上，显性库存36.69万吨，环比+0.87万吨。

　　【核心逻辑】展望后市，由于基本面暂无显著矛盾，预计短期价格走势震荡为主。供给方面，北方扰动未进一步发酵，西南减产空间相对有限，供给难给出显著利多。需求方面，多晶硅仍在投产，N型硅料仍有短缺，但由于前期低价下游已集中备库，且1月光伏产业链排产预期悲观，因此需求方面亦无潜在利多。有机硅方面虽后续有检修企业复产预期，但预期对价格影响有限，终端未起，难以形成趋势性行情。同时，高库存对远期价格形成较强压力。因此，从中长期角度看，工业硅上行压力较大。不过，随着02合约已跌至1.35w附近，而现货方面硅厂挺价持续，且枯水期成本在1.3w处有强支撑，因此无论从期限回归还是下游在消化完前期备库后潜在的补库的需求，02具备短多性价比。此外，当前市场回归需求定价，需求节奏以及变化对盘面指引较强。

　　【策略观点】期货单边02试多，套利考虑抛现货买02抛远月；期权关注远月合约看涨期权卖出机会。